股市分析：并购狂人均胜电子大剖析！(并购分析估值,关键词优化)

一、公司概况

均胜电子的实际控股股东宁波均胜投资集团在2012年将汽车零部件业务注入上市公司，此后公司先后并购了德国普瑞（Preh）、IMA、Quin、百利得（KSS）、TS道恩、EVAVA等公司，逐渐成为中国最大的汽车零部件研发生产商之一。目前，公司拟通过子公司购买高田（Takata）除硝酸铵气体发生器业务以外的主要资产，同时公司已经完成普瑞工业机器人业务的剥离。公司的现阶段主营业务方向为汽车零部件，主要包括人机交互系统、车载互联系统、汽车内外饰功能件、汽车主被动安全系统、新能源汽车电子等产品。（参见表一）

表一：主要并购情况

公司的两大业务承载子公司分别是Preh和KSS，其中Preh公司主要负责人机交互系统和车载互联系统，而KSS公司主要负责主被动安全系统。未来公司希望提高各个系统软硬件一体化的程度，通过整合公司将逐步实现从零部件企业向技术提供商的升级。（参见表二）

表二：均胜电子在未来汽车产业链的自我定位

二、盈利分析

2012年至2015年均胜电子的营业收入和净利润增长较为平缓，2016年公司耗资73亿收购KSS和TS后又迎来一波业绩上涨。由于并购而来的汽车主被动安全系统业务和车载互联系统业务的毛利润较低，公司整体毛利率下降明显。以扣非净利润为基准，公司的净利率也出现大幅下降。（参见表三、表四）

表三：盈利情况

表四：分产品营业收入及毛利率情况

公司净利率大幅下降，一方面是由于毛利率的下降，另一方面也是“三费”开支中管理费用和财务费用的营业收入占比增加造成的。2016年并购项目支付的财务费用（并购贷款利息）和管理费用（中介服务、尽调费用）等一次费用合计约3.1亿。从年三季度的数据来看，销售费用占比下降明显，但是由于研发投入和职工薪酬的增加的影响，公司的管理费用占比有所增加。此外，由于公司减少了对外借款，财务费用占比有所下降。（参见表五、表六）

表五：“三费”情况

表六：“三费”占比情况

从年三季度的盈利趋势来看，并购KSS和TS之后公司的营业额大涨。但是净利润率下降明显，公司扣非净利润增长与营业收入增长幅度并不匹配，年的非经常性损益主要来自处置子公司的投资收益。公司净利润出现显著增长还需公司将新并购的业务进行充分整合，提升整体盈利率水平同时降低“三费”支出。

三、估值分析

由于均胜电子并购较为频繁，历史业绩表现很难用来对未来进行预估。同时，通过外延并购进行增长的企业未来的表现通常取决于公司管理层的资源整合能力及并购后对子公司的管理能力。从已经并购入6年的Preh的业绩表现来看，Preh的营业收入增长虽然并不迅猛，但是净利率增长明显，显示出管理层具备较好的整合能力。公司实际控制人王剑峰曾在世界十大汽车零部件供应商之一的天合汽车集团（TRW）工作数年，并从天合带出数人创建均胜电子，因此公司管理层在整合跨国并购和管理跨国企业方面具备一定经验。（参见表七）

表七：Preh业绩表现

并购产生的大量的商誉既是未来业绩的风险点，也增加了估值的不确定性。截至年上半年，公司形成商誉74.68亿元，其中63.35亿元来自KSS。可以说KSS未来的业绩表现决定了公司是否会发生重大的商誉减值风险。由于目前并购整合时日尚短，KSS未来的表现仍待观察。

四、总结

均胜电子是中国汽车零部件生产商中发展较快的一家，经过数次跨国并购后，公司目前仍处在资源整合阶段。从公司管理层的履历和对Preh的整合表现来看，公司具备管理和整合跨国资源的能力。未来主要的关注点还是新收入囊中的KSS的业绩表现和公司资源整合后可能出现的盈利率水平的提升。（作者：东方文耳）