央行财政部互怼 减税才是最好的和解！(财政政策和税收政策,关键词优化)

上周，央行与财政部各抒己见，拉开了一场关于“货币和财政政策”全民大讨论的序幕。金库君认为，中国的金融问题从根本上是财政问题，目前已经到了亟待解决的关键时刻，如果借此契机在政策上做出适度调整，会令讨论更具实质意义。

为什么政策需要做出调整?

一、经济增长压力大

国家统计局的最新数据表明，2季度GDP增速降至6.7%，重新回到了2016年供给侧改革前的水平，在过去十年中仅高于金融危机时09年1季度6.4%的增速。从“投资、消费、出口”这三驾马车来看，均在减速。其中代表外需的出口增速更是从17.6%降至12.3%，内需中的投资增速从7.6%降至5.2%，消费增速从9.8%降至9%。这是能够切身感受到的，问问身边的亲戚朋友，大都会说最近这几年钱难赚，工作难找，生活成本却有所增加。

二、债务违约激增

今年上半年，债务违约风险明显增加。目前为止债市新增13个违约主体，而去年全年全年只有12个违约主体。从违约企业类型来看，只有7%是地方国企，而民营企业、中外合资企业(本质上也是民企)比例高达93%。在去杠杆和融资成本上升的双重压力下，许多企业都不堪重负。金库君认识几个朋友家里是做实业的，近些年都非常难，为了维持生产，不得不忍受高额融资成本，却年年亏损。其中一位山东的朋友在去年年初卖了厂，去投资早培教育了;还有一位四川的朋友，把家里开了近二十年的厂抵押了事。相信大家身边的例子不在少数。

三、去杠杆导致的信用收缩等问题已经显现

经济增长和债务偿还都离不开一个“钱”字，而社会的融资直接或间接通过银行进行，因此，银行资产和社会融资数据对分析信用收缩的重要性显而易见。最新的统计数据表明，今年上半年新增社会融资总量为9.1万亿，同比减少2万亿，6月末的社会融资余额增速降至9.8%，更是创下2003年有数据以来的新低。尽管影子银行活动并不计入社会融资增速，但融资增速下降是不争的事实。根据清华大学中国金融研究中心的报告称，目前全社会的平均融资成本高达7.6%，已经高于6.9%的银行资产增速，这说明融资增速保证不了存量债务的利息偿还，必然会带来债务违约的风险。以最近出问题最多P2P行业来看，6月份至今，百余家平台爆雷，波及的投资者数以百万计，对社会的稳定也造成很大影响。

为什么说央行已经做到了极致?

金库君认为，央行已经展现了“技术派”的实力，将手中的牌打得酣畅淋漓，但无奈缺乏支援。

一、央行有节制“放水”

央行对货币政策作出一定调整。6月份货币政策从“合理稳定”到“合理充裕”，这其实就是暗示了货币政策转向了中性偏宽松。从年初到现在，央行已经3次定向降准，累计释放2.3万亿基础货币。针对信用市场的冻结，央行还创造了MLF抵押品机制，鼓励公开市场交易商购买低等级信用债，并可以从央行手中换取流动性。从效果来看，也是杠杠的。比如在货币市场，目前7天回购利率R007已经降至2.7%，比去年末高点下行了100bp。而在信用市场，上周AA级企业债利率也开始下降了。

央行分别在2008年、2012年和2015年放松了货币政策，从结果来看，经济确实出现了短暂反弹，但不可持续，其结果只能是债务越来越高，地产泡沫越吹越大，绑架了整个中国经济。大水漫灌的教训在前，在这波去杠杆的操作中，央行还是非常有分寸的。

二、央行适度“放松”监管

从2012年到年，商业银行的资产从120万亿将近翻一番到250万亿，随着资管新规的起草、征求意见到正式出台，影子银行先后开始萎缩。从顿顿吃肉到啃树皮，用了很短时间。矫枉过正的后果是整个市场对信用紧缩带来的连锁反应无所适从，“央妈”敏锐地意识到了问题所在，于是去杠杆的节奏放缓了，给了银行充足的时间去逐步释放风险，也把套在中小企业脖子上的绳子松了松，但这也仅仅是权宜之计。

BIS数据显示，发展中国家的平均负债率只有175%，比如印度是128%，巴西是141%，而中国250%负债率已经太高了。

如果把中国三大经济主体分拆来看，目前负债率最高的是企业部门，其负债/GDP高达159%，处于全球最高位，居民部门负债/GDP在参考购买力的情况下，实际已经在80%以上，而政府负债/GDP却只有36%，看似很低，但算上地方融资平台、医保、社保等资金压力，举债空间也十分有限。因此，未来只能去杠杆，没有举债空间，而且货币手段已经用尽。

为什么要依靠财政发力?

其实除了靠央行放水、监管放松之外，靠财政发力也可以缓解去杠杆产生的“后遗症”。去年我国财政收入超17万亿元，GDP总量超82万亿，财政收入占GDP比重超过20%，宽口径财政收入约为29.2万亿元，占GDP的比重为35.2%。财政收支水平早已非三十年的吴下阿蒙，财政实力大大增强，并且政府财政结余相当充裕。

与此同时，政府存款近几年大幅增长，截止第一季度，政府存款余额达31万亿，增速达11%，约相当于GDP的38%。如此高比例的政府存款，应该属于资源的闲置和浪费，对经济增长是有一定拖累作用的。进入现代社会，把赚到的银子藏在瓦罐里刨个坑埋掉，显然不合适。从历史上看，增加财政赤字，并与货币政策相互配合，取得过良好的效果，而且增加赤字所产生的副作用明显小于货币“放水”。

为了给企业和个人“减负”，这几年政府一直在鼓励减税降费，但是从今年上半年的税收增长来看，税收增速是14.4%，其中增值税同比增长16.6%，企业所得税增长12.8%，个人所得税增长20.3%，其中没有一项低于10%的GDP名义增速。

如果税收增速和经济增长相当的话，上半年增值税、企业所得税还有个人所得税就分别多交了1900亿，600亿，以及700亿，合计多交了3200亿。这说明我们居民和企业的真实税负水平非但没有下降，反而还在大幅上升。如果把这部分多交的税退给实体经济，那么全年就可以减税6400亿，直接拉动0.8%的GDP增速。

金库君认为，目前在居民收入和企业盈利下降的背景下，无论加杠杆还是去杠杆都很可能导致系统性的违约风险，而实体经济的违约风险又会导致银行的坏账增加，周而复始，恶性循环。因此，只有积极的财政政策配合实施，才能从真正意义上破局，而减税是则是其中最好的选择。