和而泰：旗下铖昌科技是国内微波毫米波T/R芯片领域除少数国防研究所之外唯一掌握核心技术的民营企业 丨东北证券调研纪要
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摘要：本文来自【东北电子】原文标题《和而泰·浙江铖昌科技调研纪要》事件近期和而泰发布公告称，以自有资金6.24亿元收购铖昌科技80%股权。铖昌科技主营业务为微波毫米波射频集成电路模拟相控阵T/R芯片的研发、生产及销售，是国内微波毫米波T/R芯片领域除少数国防研究所之外唯一掌握核心技术的民营企业。铖昌科技业绩承诺为2018-2020年净利润分别为5100万元、6500万元及7900万元，将大幅提升公司整体... ...
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本文来自【东北电子】原文标题《和而泰·浙江铖昌科技调研纪要》
事件
近期和而泰发布公告称，以自有资金6.24亿元收购铖昌科技80%股权。铖昌科技主营业务为微波毫米波射频集成电路模拟相控阵T/R芯片的研发、生产及销售，是国内微波毫米波T/R芯片领域除少数国防研究所之外唯一掌握核心技术的民营企业。铖昌科技业绩承诺为2018-2020年净利润分别为5100万元、6500万元及7900万元，将大幅提升公司整体业绩。
董事长刘建伟介绍：
铖昌科技主要产品用在卫星、导弹、火箭上，涉及到多款国家在研的重大型号。郁教授是铖昌科技的首席科学家，是铖昌科技的创始人，还是多个国家重大专项和电子领域专家组组长及专家众多头衔，也是浙大的在职教授，因在微波毫米波射频芯片领域的重大贡献，被习总书记、李克强总理接见过。
和而泰看IC公司在七八年前就开始了，和而泰控制器物料中30%-40%是IC。对公司来说，IC是公司的上游，另外集成电路也是公司一块要争的领地，因此这一次找到了铖昌科技。
铖昌科技是做微波毫米波射频模拟相控阵T/R套片的，现在中国只有三家规模量产，两家是军工的研究大所，民营企业能大规模量产的只有铖昌科技。从集成电路的角度讲，射频电路的设计是难度最大的，射频芯片中能做到宇航级别，则是射频芯片中最难的，因此铖昌科技能做到卫星火箭导弹领域中是非常不容易的。铖昌科技现在从事的领域也是未来国家在很长时间内都会非常重视的领域。
公司入股铖昌科技除了公司的IC技术顶尖外，在本身的领域也有思考：1.IC是公司的上游，产业链整合；2.铖昌科技有比较强的军工资质，而和而泰在军工控制器还没有太多涉足，因此未来希望和铖昌一起在军工控制器发力；3.公司在物联网布局了多年，而5G物联网实际上就是射频技术的应用，因此铖昌科技的技术对公司也是非常大的补足。因此公司收购铖昌科技既看中铖昌科技的技术，也看中铖昌科技与公司的布局相结合的规划。
相控阵雷达技术是雷达中最顶尖中的技术，在相控阵雷达中如何控制每一个阵列单元的相位、幅度是最核心的东西，因此相控阵雷达中最核心的组成部分便是微波毫米波射频模拟相控阵T/R套片，这组套片是有不同的功能，包含低噪放、功率放大、移相、衰减、控制等功能。现在控制器为了结合不同的协议和连接方式会挂很多东西，像WIFI、ZIGBEE、蓝牙，这样需要很多的模块集成，而相控阵中很重要的技术是高集成度，支持侦、干、通、查功能软件可定义，相控阵的这一块射频的软件可控可编程集成是全世界发展最快最强的，这一块的技术是恰好可以和控制器的多模块射频集成技术有一个很好的共通。未来控制器的趋势也是发展成单芯片多功能的结构，因此这种软件可编程的集成技术是必不可少的。
铖昌科技首席科学家郁教授介绍
郁老师在射频领域是老兵，干了差不多20年。最早是做雷达整机和终端，后来未来配合国产手机射频芯片国产化，就去做相关研发，为国产终端崛起做出了重要贡献。军用芯片设计理念和民用芯片设计理念不一样，2010年左右高端射频芯片领域是一片空白，美国等欧美国家对中国是进行封锁的，因此军方高层找到郁老师，因此带着团队进去这个领域，弥补了国内高端射频芯片的空白。
在去年的军民融合高科技成果展中，铖昌科技微波毫米波射频相控阵T/R套片入选“国家战略、民族自信”十大成果。
现在铖昌科技射频芯片的两个主战场，一个是国防武器装备，另一个是物联网。
问答环节
Q：氮化镓及砷化镓等芯片流片在哪里流片？
A：氮化镓和砷化镓流片在国外和国内都用，全国很多的流片线都是和公司战略捆绑的，很多流片线定制化都是公司去调试确定的。国内的话在工艺线这一块GaN工艺是不错的，砷化镓这几年已经赶上来了，以前还是有差距。
Q：铖昌科技为什么和和而泰做整合？
A：当时结合铖昌科技的一些包括财务情况，和而泰的刘建伟董事长对公司一直都很关注，公司后面发现跟民口的有客户渠道的公司相结合是比较好的方案，综合考虑下做出来一个整合的结果。原来铖昌科技的股东是一些财务投资者，郁教授也不是最大的股东，所以现在等于是和而泰接受了那些财务公司的股东权。另外刘建伟董事长和郁老师也是哈工大的校友，当初铖昌科技创始的时候公司也差点成为一个创始股东。
Q：跟和而泰合作之后，怎么才能做到从性能到性价比的军转民之路？
A：创办铖昌科技之前，郁教授在民企，因此对民用芯片的理念是理解很透彻的。和而泰一是下游控制器做的非常好，第二是对物联网领域的布局非常深，配合公司的相控阵雷达芯片，不仅在数据接口那里能补全，另外也能拓展一些高端的应用。
Q：铖昌科技的高端技术怎么和和而泰的控制器相结合？
A：新型物料网时代的智能控制器产品，通常的架构就是单片机加一个蓝牙模组，这是比较不合适的。公司早就在布局单芯片做通信和数据，如果这一块做的好的话，对于整个控制器行业是一个新的突破了。原来物联网用的数字芯片还是微波毫米波射频芯片的技术，未来毫无疑问是用的是更加先进的通讯芯片，把数据上下行全部都整合起来。过去和而泰的控制器芯片每一个都不是标品，现在和而泰是做一个产品是几百个型号，未来和泰希望是整合到少数几个型号。
Q：怎么说服美的海尔这样的下游去应用公司的芯片，通过什么途径？
A：现在跟客户做的绝大多数方案是公司设计的，这是传统控制器的方式；在物联网时代，客户可能没有想到这种技术，未来只要在性价比上提升上来，而且比如说未来冰箱的好坏是在质量，但是物联网时代品牌的效应在于服务好，而服务好的核心就是底层技术数据，能够反馈做成工业闭环，客户就会去用。因此这一块才是公司所重视的。
Q：数据链路是未来必然的选择，如果下游太强势，海尔和美的要强行按照他们的平台来做，有没有这种可能？
A：过去工业时代讲究的是产业链，未来物联网时代就是讲究的是平台。未来公司相信家里的东西都没有单品，而是一个系统，因此这种系统不是任何单单一个厂家可以制定规则的，因此品牌商是不能做公司这样的平台。
Q：从高端的卫星芯片到消费电子类的智能控制器，怎么样去过渡？
A：现在控制器为了结合不同的协议和连接方式会挂很多东西，像WIFI、ZIGBEE、蓝牙，这样需要很多的模块集成，而相控阵中很重要的技术是多功能集成，相控阵微波毫米波射频T/R套片的软件定义是世界上发展最快最强的，这一块的技术是恰好可以和控制器的多模块集成技术有一个很好的共通。拿电脑来说，几年前很高大上的东西现在也进入消费，这是产业的自然演变。5G的通信技术和3G、4G最大的区别就是相控阵，5G的核心技术基础就是相控阵。
Q：铖昌科技的人员结构是怎样的？
A：公司50%的都是研发人员。来自于三部分，一部分是以郁教授为主导的设计部分，以前郁教授的手下技术人员和浙大的博士，三分之一是海外回来的，一部分是社招的，偏测试和工艺人员。
Q：铖昌科技在移相器技术的竞争力如何？
A：数字相控阵中一般不单独以器件形式出现的，这是模拟相控阵技术，移相器中技术指标铖昌科技基本都是全国第一名的，移相精度、寄生调幅等指标国际前列。
Q：未来如果涉及民用的话，铖昌科技的产能会不会有瓶颈？
A：铖昌科技现在出货的都是军口的都是一年几十万颗，需求也是很庞大的，所以产能是有储备的。
Q：原本的第一大股东丁总的背景？
A：跟郁老师之前是校友，09那年创立的时候投资控股，是哈工大的管理学博士，是财务投资人。
Q：军工需求每年有多少，怎么定价？
A：2023年国家相控阵芯片的采购量大概在50亿左右，2020年大概能达到200亿左右。现在国家新一代雷达、通信、侦察等系统立项一般都采用相控阵体制，因此未来相控阵芯片的需求只会越来越大。
Q：竞争对手13所、55所的规模？
A：他们的相控阵芯片的出货量每家大概在10-15亿每年之间。
Q：有没有相控阵芯片的其他竞争对手？
A：国内做相控阵芯片的就是这三家，其他号称做的都没有见到批量出货。
国际上在做的同行是格鲁曼、TriQuint、MACOM，还有法国的UMS。日本是在材料上有比较独到的东西。相控阵芯片在国际上是绝对禁运的。
Q：和而泰收购之后核心团队有没变动？
A：核心团队主要的股权还是在铖昌科技里面，和而泰收的股权主要还是财务的股权。
Q：后面的对赌协议翻倍利润的增长怎么考虑？
A：军工产品周期比较长，所以军工企业的释放是个累积的过程，后面就是非线性增长的，所以不像民品的短周期，因此铖昌科技现在的积累就差不多了，而且还在起飞。现在在铖昌科技做的很多东西都是根据型号要求定制的，那些产品上天之后上量，这个货架式销售会对到时的经济效应会更加放大。对赌的业绩几乎都是军品的业绩。
Q：未来一两年内铖昌科技怎么和和而泰在民品上做整合？
A：很可能用基于WIFI的芯片先做一些研发，因为一是5G的时代还没到，二是军品还有非常大的空间，所以未来一两年内绝对是要全力集中在军品的路线上的。
Q：对赌的业绩释放有压力吗？
A：压力说一点都没有也不现实，但是估算是有军品的底账的，军品已经有清晰的国家计划了，因此算起来是有依据的。
Q：20%的核心人员股权到时候怎么兑现利益？
A：这个团队在国内能做相控阵的人是很少的，因此在签约之前就已经在探讨未来的股权激励，未来想要这些研发人员收入有一个比较大的增长，也在想未来能不能针对他们去做个股权激励等，因为这一块的市场空间还是很大。
Q：研发投入有做费用化吗？
A：研发投入基本上在16年做的全部都是费用化。
Q：和而泰的外汇汇兑损益？
A：今年是有一定的汇兑损益，大部分都能够转嫁出去。
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