独角兽又来了！然而，三年累积亏损高达12亿，韭菜们，敢不敢买?(水池商用,关键词优化)

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在互联网领域，被称为独角兽的，基本都带有一个关键词，那就是“快”。它们成立时间不长，却名声大噪。

美团，2010年成立，年上市；爱奇艺，2010年成立，年上市；平安好医生，2014年成立，年上市……至于拼多多，更是增速快到让人害怕，只用3年就干了京东10年、淘宝5年才达到的高度。

然而，有一家公司，明明有着互联网的光环，并且多年来都是细分赛道的独角兽，但却是一家典型的“慢公司”，拖了17年时间，才缓缓驶入资本市场。

17年，这对于一家互联网公司来说，时间太长、太长、太长了。按照当下很多VC、PE“求快、求增长”的投资逻辑，这公司老总怕是要承担巨大的精神压力。

这家特立独行的公司，早在2001年就成立，但在年，才终于向港交所递了招股书。

这个成立时间，意味着什么？意味着它是中国互联网领域很早期的公司之一。要知道，腾讯成立于1998年，阿里巴巴成立于1999年，百度成立于2000年，百度的成立时间，也才只比它早一年。

来看这家独角兽的财务数据：

2015年到年，营业收入为1.85亿元、3.40亿元、5.55亿元，净亏损为-2.80亿元、-4.22亿元、-5.37亿元，经营活动净流量为-1.19亿元、-2.72亿元、-4.31亿元，销售毛利率为51.91%、57.69%、59.80%。

我靠，不是说好的独角兽吗，怎么是这样的数据？

营业收入体量不大，经营活动现金流连续三年为负，净利润连续三年亏损，并且，亏损合计金额高达12亿，比三年加起来赚的收入都多。

成立这么长时间，还没有实现盈利，钱到底都跑到哪去了？

尽管一直亏损，但这并不妨碍它吸引资本大佬的青睐，在它背后，仍有很多大佬撑腰：百度、汉能投资集团、软银、皖新传媒、磐石资本、顺为基金……

屏幕前的你，但凡你学过英语，应该都听过它的名字：它，就是沪江教育，旗下有沪江网校、沪江英语、沪江日语、沪江开心词场等产品。

从数据上看，其拥有1.6亿用户，4000万注册会员，200万付费用户。也就是说，但凡是80后、90的英语学习人群，应该都和它有过交集。

好，既然是这么牛逼的公司，那么，几个值得认真揣摩的问题来了：

1）它干了17年生意，钱都花在了哪里？什么时候会是盈亏平衡的关键节点？

2）在线教育这个领域，究竟有什么样的财务特征？这门生意的核心究竟在哪里？

3）在当下的在线教育市场，究竟哪些因素，驱动着竞争格局的洗牌？

今天，透过沪江教育这个案例，我们来研究一下在线教育这个行业，乃至整个教育行业的财报特征和投资逻辑。

此外，关于对于家族企业和私募基金影响重大的CRS，多说几句。还有不到两个月，中国将正式开始跨境信息交换，家族企业们，尤其是在海外有离岸资产的各位，你们听着：如果不及时做好税务规划，你的下场可能得小心了！

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同时，对本案所说的“固定资产、研发费用”问题，以及上市公司的各种财务套路，建议细研究、财务炼金术、、，每日精进，必有收获。

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一个大学论坛，后来成了独角兽

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在线教育，起源于远程教育，又叫函授教育（运用通讯方式进行的教育），最早可追溯到19世纪90年代。

1892年，美国威斯康星大学首次正式提出的“远程教育”术语，被认为是远程教育的诞生年。

1998年，美国大约1/3的两年制和四年制大学，举办远程教育，远程教育爆发。

1999年，随着收音机的推广，纽约大学自设广播电台，学生可在家听广播、阅读教材，然后把作业寄回学校打分。到了20世纪50-60年代，线上课程的传播媒介，从录音机变成了电视台，学员通过收看电视节目，进行远程学习。

接着，随着互联网的兴起，开始出现了互联网教育平台。

2007年，美国一名基金分析员萨尔曼·可汗，是一名数学天才，他通过自制10分钟左右的教学视频，远程帮助表妹学数学，后来，越来越多的人来请教他，他干脆把视频放到YouTube网站上，并成立了“可汗学院”。

同传统教授方式不一样，“可汗学院”将知识传授的过程放在教室外当时被称作翻转课堂（Flipped Classroom），并引起了广泛关注。

2012 年起，美国顶尖大学陆续设立网络学习平台，MOOC（Massive Open Online Course，大规模开放网络课程），互联网教育平台在美国爆发。同年，COURSERA（免费大型公开在线课程项目）、Udacity（编程在线教育服务平台）、Edx（大学教育平台）等，也相继成立。

你看，在线教育这个行业，天然就和信息终端技术的变革而绑定在一起。从最早的电台教学，到电视教学，再到互联网教学、APP教学，未来自然而然，会是VR/AR教学以及人工智能教学的时代。

而在线教育这门生意，90年代末才在中国开始出现。

1994年，中国互联网开始起步。1995年，中国科学院完成上海、合肥、武汉、南京四个分院的远程连接，开始了将Internet向全国扩展的第一步。1996年，全国骨干网（公用计算机互联网CHINANET）建成并正式开通，互联网开始进入真正意义上的大规模使用。

也是在1996年，丁磊创立网易公司（1997年）；张朝阳成立搜狐网、马化腾成立腾讯、王志东成立新浪（1998年）; 腾讯推出聊天软件QQ、马云成立阿里巴巴集团（1999年）。

这一年，不仅出现了涵盖商务、沟通、搜索等多个领域互联网大佬，在线教育的雏形——101网校，也诞生了，开创了中小学网络教育的先河。

不过，因互联网的普及程度不高，这个赛道仍然发展缓慢。

直到2000年，远程教育开始逐渐渗透，在线教育不断发展，发生了三个重要事件：

一是，“三分屏”形式的网络视频课件出现，开始进入多媒体阶段。

二是，教育部开始全国现代远程教育试点，并批准了68所试点院校，准许其开设网络教育，并颁发网络教育文凭；

三是，教育行业龙头涉足在线教育，比如新东方成立新东方在线，2000年上线运行；

随后，我国在线教育开始兴起。

2001年，沪江网（英语学习交流平台）成立；2003年，中国教育在线（最大的综合教育门户，发布教育相关信息，如招生、招聘，学习）成立；2005年，新东方在线推出录播视频；2009年，学而思（好未来）网校上线。

教育咨询平台、学习交流平台、教育培训平台等相继推出。但，在这一阶段，虽然政策、技术都有利于在线教育，但其盈利模式并不清晰，因此大多停留在在线化阶段，尚未实现商业化。

一直到2013年左右，受可汗学院、MOOC的影响，同时，移动互联网渗透率飞速提升和技术的改进，国内在线教育迎来新一轮的发展行情，市场开始呈现井喷式发展现象。

2013年，英语流利说（语音识别技术）、猿题库（系统自适应）等相继成立。

2014年，教育O2O潮出现，跟谁学（找好老师学习服务平台）成立。

2015年，随着直播技术的出现，开启了直播网校潮流和教育公众号潮流。

随着商业模式、产品模式的丰富和移动和直播技术改进，在线教育的商业化也逐渐走向成熟。

伴随着人工智能的出现，在线教育进入智能化阶段，脑科学、基因科学、VR/AR等也相继应用在教育领域。

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众多在线教育企业中，有一个特立独行的公司，名为沪江教育。

沪江教育的创始人伏彩瑞，江苏连云港人。1998年，他考入上海理工大学英语系，在大学里迷上了互联网，并自学成为一名优秀的网页设计师，据说张江、宝钢最早的官网都出自他的手。[3]

2001年（注意，时间非常早），上大三的他，用宿舍电脑做服务器，创办了非盈利性英语学习BBS论坛——“沪江语林”。成立之初，该论坛是供网友交流、分享语言学习的话题之用，后期转为以资讯为入口的论坛模式。

在BBS论坛活跃之期，他不断扩充论坛内容，相继推出沪江英语（2003年）、沪江日语（2004年）和沪江部落（2005年）。

2006年，研究生毕业的他，站在了择业和创业的十字路口。面对汇聚百万网友、凝聚了5年心血运营的沪江语林，他不忍心放弃。

那一年，新东方上市，中国培训行业进入上升期，新东方等广告主主动找上沪江，看上了BBS上的网友流量，想要打广告，吸引流量、做品牌推广。

于是，伏彩瑞做出了一个决定：将论坛BBS的流量变现，这是沪江的第一个转折点。

他组建了一个8人创始团队，筹资8万元，成立上海语林网络技术有限公司，主营互联网外语学习服务，准备开始商业化运营，其收入来源主要为培训机构（B端）的广告合作。

靠着广告合作，沪江的营收已达到千万级别、净利润有100多万。[4]

但是，2008年全球金融危机，众多企业面临经营困难，B端客户收紧推广力度，沪江的盈利受到影响严重。

这个行业黑天鹅，让伏彩瑞重新思考沪江的商业模式，做了又一个重大决策：要转型，从To B转向To C。

面向B端客户，只要保证平台有足够的流量，就可以通过最傻瓜式的“广告变现”盈利模式；但是，转为面向C端用户，难题就来了：用什么产品、用什么内容留住用户？如何让其产生付费意愿？

在产品方面，由于可汗学院利用“短视频”形式呈现课程，于是，沪江在此基础上进行了产品优化，采用了“语音+图片”的flash课件，不仅节省带宽，还减少了费用支出。

不仅如此，为了提高更好的用户体验，在2011年，推出OCS3.0智能教学系统，实现了实时了云同步、智能加载及个性化学习。

2009年底，课程收入占营收比接近5%，这5%给伏彩瑞带来了信心。于是，沪江将其所有的广告业务全部砍掉，完全布局C端课程服务，并推出沪江网校。

2010年，沪江网校的累计用户数突破600万。

2012年，沪江开始向移动端布局。

2014年，沪江与全球最大的出版公司之一，哈珀柯林斯（Harper Collins）合作，并升级沪江小D词典为沪江小D多语种词典。同时，作为一款免费app，也成为了平台的导流入口。

同时，为了提升平台流量，同年4月，沪江网进行C轮融资，获取百度等机构1亿美元投资，估值超8亿美元。

2015年10月，沪江教育完成D轮融资，总额超10亿元，估值超70亿美元，由汉能投资集团、软银麟毅、皖新传媒、中汇金、磐石资本、软银、顺为基金等主要投资者参与，筹资主要用于智能学习平台研发。

在资本的助推下， 沪江网的用户积累数突破高峰，2016年，沪江的网页版和移动版本的累计用户数，分别突破1亿。年，累计用户数突破1.6亿。并且，重金投入销售推广，先后聘请汤唯、吴磊担任形象代言人。

与此同时，在课程、以及产品线的布局上，也不停歇。2016年，其推出的互联网教育平台CCtalk，在自营模式下，补充了撮合模式，形成C2C平台，增加收取手续费为收入。

年，设立人工智能实验室HILL，推出旗舰人工智能课程Hitalk。

看完以上的信息，请设想一下，如果你是沪江英语的创始人，你会如何选择，才能把这门生意做好？

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这门生意的背后……

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首先，必须有优质的课程内容。

其次，还得拥有海量、高粘性用户。

再次，还必须根据信息技术的变革路径，大胆转型或者推出新产品，从电台→电视→PC→移动互联网→VR/AR→人工智能。

最后，随着外部环境的变革，沪江的盈利模式也在转变，从广告盈利→课程盈利，从流量平台→内容平台，从向B端收费→向C端收费。

沪江教育，成立于2006年，创始人伏彩瑞，控股股东为互捷投资，持股比例为31.99%。

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主要业务是提供互联网教育类产品和服务，包括：语言考试、研究生入学考试、出国留学的雅思托福考试等。

其上游为：租赁、公用事业、服务器供货商及宽带等提供商，上游分布广泛，可获得性强。其下游为：企业机构、个人用户，且以个人为主，下游分散。

2015年到年，沪江英语的营业收入分别为1.85亿元、3.40亿元、5.55亿元，净亏损为-2.80亿元、-4.22亿元、-5.37亿元，经营活动净流量为-1.19亿元、-2.72亿元、-4.31亿元，销售毛利率为51.91%、57.69%、59.80%，三年营收复合增速为73.26%。

从收入结构上看，主要有两大块业务：一是自有品牌课程业务，二是CCtalk平台业务。其中，自有品牌对收入贡献最大，占营收比为99%。

自有品牌，采取典型的B2C模式，B端为沪江网自身，通过自有教师和合约教师合作，向下游C端用户提供教学服务，收取课程费。