融资线观察：8月的票据贴现市场分析及展望!(承兑汇票报价,关键词优化)

8月15日，央行公布的7月份金融统计数据报告显示，7月末，广义货币（M2）余额162.9万亿元，同比增长9.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和1个百分点，再度创下有统计数据以来新低。

近三个月来M2一直在10%以下，而且增速还在下降。M2增速有所降低，或是加强金融监管、缩短资金链条、减少多层嵌套的合理反映。对于M2增速比过去低，央行在《年第二季度中国货币政策执行报告》中指出，这与金融深化等相关，预计随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的M2增速可能成为新的常态。

与此同时，人民币贷款余额增长率却表现出逐月上升。此前，新增人民币贷款实现连续三个月增长，尤其是6月份新增贷款录得1.54万亿的超预期数据，凸显实体经济融资需求旺盛，以及表外融资转表内对信贷的拉动。

货币和信贷的增速在一定程度上出现了背离，对此分析指出，M2（货币）作为货币政策中介目标的作用减弱了。

7月金融数据中，票据融资规模继续缩减，银行资产表外转表内的趋势延续。具体数据显示，表内票据融资净减少1662亿元，从2016年11月起连续第9个月净减少。表外未贴现银行承兑汇票净减少2039亿元，连续第3个月净减少。

票交所公布的7月份电子商业汇票业务统计数据也显示，7月电票承兑额 0.99 万亿元，环比下降17.97%。电票贴现额 0.53 万亿元，环比下降 21.17%。

承兑量下降表示开票量减少，究其原因：

银监会"三三四"检查虽近尾声，但央行同业业务整顿又开始收紧；

前期"严监管"的效应，使得银行开票对贸易背景审查变严格，融资票减少；

因票据保证金比例提高，企业开票成本上升，企业能做流贷的情况下不是很倾向于开票；而信贷投放数据不够理想的银行则鼓励企业把开票的业务转做成流动性贷款科目；

部分三农没来得及开通电票系统，导致电票量下跌。

继7月的超预期平稳跨月后，8月作为传统的"小月"，乐观预测都认为流动性压力相对较小，然而，实际8月资金面却是一波三折。特别进入下旬以后，在公开市场巨量到期的同时，央行连续"暂停"逆回购（实际表现净回笼），资金面再度回复紧平衡。资金面紧势之下，同业市场紧急求借钱的信息屡见不鲜。由于未来资金面的趋势走向不定，下半月市场上偏好短期资金，隔夜、7天仍是最主要的需求。跨月、跨季资金成交量很少，有价无市。

8月流动性之所以超预期，一方面是银行体系超储率比较低，处在历史较低水平是导致资金面容易陷入被动的主要原因；另一方面源自结构性的不均衡，银行等存款性金融机构的流动性水平要高于证券公司等非存款性金融机构，体现为大银行流动性宽松，小银行和非银机构流动性紧张。

此外，央行的逆回购操作主要以7天期的为主，使得隔一周机构就要面临很大的到期量，一旦产生其他没有预期到的因素，比如叠加税收，就会产生紧张情绪。因此，尽管公开市场投放的总量不低，但是操作节奏的变化使得资金面更敏感，紧平衡的状态由市场情绪产生。

由于资金面偏紧，对比同类资产收益率，票据利率有回升合理水平的需要。然而在票少的制约下，报价回升难度也不小。8月份在买卖双方相互博弈下，票据价格在小幅波动中偏向上移。总体而言，对资金面的预期看紧，令直贴机构缺乏降价的动力，但上涨空间也有限。融资线承兑汇票报价平台数据显示，8月电票国股报价在4.38%-5.00%，均价4.55%，较7月份小幅下滑15.11bp。

后市展望：

同业存单到期“洪峰”将临，9月可能不好过

9月份同业存单史上最大到期洪峰将来临！据Wind数据显示，9月份同业存单的到期规模将达到2.25万亿元，这是自从同业存单2013年末推出以来的历史最高值。9月份的到期洪峰，主要压力来自于今年3月份和6月份的同业存单发行，尤其是6月份的集中发行。

央行在二季度货币政策执行报告中宣布，拟于年一季度将同业存单纳入MPA同业负债占比考核，主要针对资产规模5000亿元以上的银行与期限1年以下的存单。8月31日，央行又宣布，自9月1日起不得新发行期限超过1年（不含）的同业存单，这意味着未来所有新发行同业存单都将在年第一季度起纳入同业负债口径接受MPA考核。

截至最新数据，在8.4万亿元同业存单存量中超过一年期限的占比仅为1.67%；同时考虑到当下大部分银行将同业存单纳入同业负债口径后，在年第一季度考核前基本能达标，新规对于市场影响或有限。

不过，对于小型城市商业银行和农村商业银行、中型股份制商业银行而言，受新规的影响则比较显著，原因在于此类银行更为依赖批发资金。

考虑到近期同业存单已呈"量缩价涨"的特点，在9月季度考核导致传统的季节性资金紧张叠加金融去杠杆的压力加重下，同业存单的发行利率可能还要进一步上升。

此外，8月市场资金面偏紧的症结在于超储率偏低，而这一状况预计9月份难以逆转。针对市场资金波动，央行继续通过逆回购、MLF等货币政策工具投放流动性维稳概率较大。但考虑到9月份银行面临季度考核，资金紧张导致同业存单到期续作"量缩价涨"局面可能会进一步加深，因此，也不排除央行会实施"降准"或类似的重磅措施来维护流动性平稳。

监管环境：前期自查结束，整改深入进行

8月18日，银监会针对近期重点工作召开了通气会，对于银行业经营数据、当前金融监管进度与下一阶段监管工作开展思路等市场关心的话题进行了通告。

银监会审慎规制局肖远企在通气会上表示，银监会部署的"三违反""三套利""四不当"检查，银行业已基本完成自查，针对自查和督查中发现的问题，要求金融机构认真对标、规范整改，对违法违规行为依法惩处、严肃问责，对整改工作不落实、问责不到位，特别是屡查屡犯这些机构，依法从严、从重采取监管措施。

整体来看，银监会对于当前监管的进展相对满意，银行自查基本结束，各级监管检查临近尾声，但未来相应的政策、文件仍会陆续出台，整改工作仍会推进。监管因素仍对市场构成一定的压力，所不同的是，会更注重与市场的沟通、反馈，也会提前释放政策信号。相信在具体的监管力度、节奏上都会有所体现，下半年整体而言监管带来市场尾部风险降低。

资金成本+监管整改，票据价格将震荡上涨

考虑到9月份资金面维持中性偏紧态势的概率较大，且季末超储率难以得到有效改善，银行备付压力不轻。资金成本的抬升使得票据业务息差缩小，从而限制了票据价格下行的空间，甚至可能进一步推升票据价格。

随着监管态势进入整改阶段，叠加MPA考核、季末考核，机构收票以及配置需求将受到限制，票据规模将进一步压减，总体而言9月票据需求将较8月份有所萎缩，流动性好、期限较短的票据业务将成为机构的首选。

综合资金成本与监管整改的因素来看，再考虑到7月份以来市场对于价格持有反弹上行的预期，9月份票据价格预计继续震荡上涨。

直贴及转贴都需要开增值税普通发票

8月14日国税总局发布年第30号公告，明确了票据贴现与转贴现业务的发票规则。自年1月1日起，金融机构开展贴现、转贴现业务，均以其实际持有票据期间取得的利息收入计算缴纳增值税。在上述政策变化后，为满足贴现人全额索票的需求，明确贴现人在申请首次贴现索取发票时，贴现机构应按照票据贴现利息全额向贴现人开具增值税普通发票，转贴现机构按照转贴现利息全额向贴现机构开具增值税普通发票。

今年7月份财税〔〕58号 《关于建筑服务等营改增试点政策的通知》第五条中则规定：自年1月1日起，金融机构开展贴现、转贴现业务，以其实际持有票据期间取得的利息收入作为贷款服务销售额计算缴纳增值税。根据此规定，直贴和转贴作为贷款服务，其征税的原则统一：即均以提供贷款服务取得的全部利息及利息性质的收入为销售额。

这一调整把原来直贴行全额承担的增值税，按照持有期间分摊到了转贴行。对于直贴行而言，此前需以贴现收入全额缴纳增值税，而此次调整为按持有期，将大幅减少直贴行的应交增值税。

至此，关于票据的增值税体系已经相对完整。

纸票有望提前“收官”，全电票时代正加速到来！

8月中旬，票圈传出人民银行苏州中心支行的一份通知显示，从9月起所有银票签发均只能通过电票办理。很明显，通知要求比224号文更为"激进"，支行的这纸通知或许也反映了央行的态度。

上述通知还提出，电票签发不再收取工本费。这一措施，相当于在224号文"取消电票贴现贸易背景审查"的基础上，进一步加大了对电票的支持力度。

8月28日，在中国人民银行的指导下，上海票据交易所联合中国人民银行清算总中心同步在中国票据交易系统和电子商业汇票系统推出纸电票据交易融合第一阶段的相关功能，加快了纸电票据交易融合的步伐，票据市场进入了加速整合统一的快车道。

此次投产的纸电票据交易融合第一阶段相关功能模块，涉及到的相关功能和要求包括：

新增加了电票交易的成交单和结算交割单查询和下载功能，意味着电票成交单和交割单可以自动生成，减轻了纸质单制作压力，提升了交易效率。

统一了纸票和电票的交易规则：ECDS买断式转贴现和回购式转贴现交易规则分别调整为中国票据交易系统转贴现和质押式回购交易规则。ECDS转向中国票据交易系统的动作落实。

会员单位发起转贴现申请（交易报价），不能主动撤销意向单。这对业务流程的要求更为严格了。

交易双方无须再线下签订纸质合同，直接采用电子主体协议，缩短了交易过程，提升了效率，还可节约交易成本。

纸电票据交易融合第一阶段的顺利实施，意味着市场各方期盼已久的纸电票据交易融合迈出了实质一步，长期以来纸电票据相互割裂的市场现状将得以调整与重塑。

据悉，上海票据交易所还将进一步深化统一票据市场建设，稳步推进实施纸电票据交易融合第二阶段相关工作。届时，纸电票据在登记托管、询价报价和清算结算等方面也将融合统一，全面统一的票据市场形成可期。

按照决策部署，电子商业汇票系统（ECDS）很快将移交至票交所。目前，电票承兑余额占整体票据的92.79%，融资余额占到97.18%，极大地推动了票据市场从纸票向电票过渡。

可以期待的是，未来，票交所的参与主体将更趋多元化，逐渐扩大到银行类机构、证券公司、基金公司等非银类机构以及非法人产品类。同时，数据产品服务将发挥更大的作用。专业人士表示，依托票交所的数据信息优势，可以构建符合市场供求关系的票据收益率曲线，并在此基础上形成指数、估值、监测等全方位的数据服务体系。此外，金融科技将推动票据市场发展，电子票据将得到全面应用和长足发展，基于区块链技术的数字票据等有望实现突破。

文章来源：【融资线】